今天咱们来聊聊道生天合这家公司，道生天合材料科技(上海)股份有限公司 它正紧锣密鼓地冲刺A股沪市主板ipo正规股票t+0交易平台，6月13日就要接受上交所的上会审议。按理说，在“双碳”政策的大背景下，这家聚焦高性能热固性树脂材料，服务风电、新能源汽车的企业，本该是万众瞩目的“明日之星”。但透过招股书的层层迷雾，我们看到，道生天合的IPO之路，远非坦途，反而充满了美籍实控人、蹊跷分红、研发滞后等诸多疑点，这究竟是“双碳”政策下的产业先锋，还是资本运作下的一场迷局？
保荐机构
中信建投证券股份有限公司
保荐代表人
雷晓凤,张世举
会计师事务所
天健会计师事务所(特殊普通合伙)
签字会计师
吕安吉,程雷
律师事务所
北京市金杜律师事务所
签字律师
姚磊,陆顺祥
评估机构
坤元资产评估有限公司
签字评估师
潘文夫,章波
公司概况与上市募资亮点：光鲜背后的隐忧
道生天合成立于2015年，主营环氧树脂等高性能热固性树脂系统料产品，产品广泛应用于清洁能源领域。此次IPO，公司拟募集资金6.94亿元，主要用于扩产和偿还银行贷款。表面上看，这符合国家战略，也契合企业发展需求。然而，细究之下，却疑窦丛生。
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核心问题一：股权结构迷雾重重，实控人国籍成焦点
首先，最引人关注的是公司实际控制人季刚、张婷夫妇均拥有美国永久居留权。这不禁让人发问：在涉及公司重大决策时，他们的利益导向究竟何方？这种境外居留权，是否存在规避国内监管、甚至进行利益输送的风险？
道生天合材料科技(上海)股份有限公司主要股东
序号
股东名称
持股数(股)
持股比例(%)
1
衢州厚道私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)
3600万
6.820
2
上海桐梵企业管理合伙企业(有限合伙)
3000万
5.690
3
南京经乾二号股权投资合伙企业(有限合伙)
2880万
5.460
4
上海易成实业投资集团有限公司
2.508亿
47.55
5
苏州君联相道股权投资合伙企业(有限合伙)
2880万
5.460
6
台州谱润股权投资合伙企业(有限合伙)
2736.77万
5.190
7
上海桐元企业管理合伙企业(有限合伙)
2617.54万
4.960
8
上海炘旸沣禾企业管理合伙企业(有限合伙)
2116.07万
4.010
9
上海金浦临港智能科技股权投资基金合伙企业(有限合伙)
1894.38万
3.590
10
上海耒瓴企业管理合伙企业(有限合伙)
1281.7万
2.430
11
衢州市桐新企业管理合伙企业(有限合伙)
1200万
2.270
12
杭州时代鼎丰创业投资合伙企业(有限合伙)
902.31万
1.710
13
嘉兴君奥投资合伙企业(有限合伙)
640万
1.210
14
廖可夫
564万
1.070
15
南京扬子区块链股权投资合伙企业(有限合伙)
395.47万
0.750
16
嘉兴致君煦辰投资合伙企业(有限合伙)
360万
0.680
17
季杰
350万
0.660
18
西藏什刹海创业投资有限公司
252万
0.480
更让人不安的是，公司历史上曾存在代持关系，尽管最终和解，声称不涉及公司股权，但长期存在的代持关系和模糊不清的资金往来，无疑给公司股权的清晰性和控制权的稳定性蒙上了一层阴影。监管层对此的质疑，并非空穴来风。
核心问题二：大额分红与上市募资还贷并存，资金规划引争议
一边是大笔分红，一边是募资还贷，道生天合的资金规划让人费解。招股书显示，2020年至2022年，公司累计现金分红高达2.5亿元，占同期净利润的75.53%。然而，此次IPO却计划将1.35亿元募集资金用于偿还银行贷款。这种“一手大额分红，一手募资还债”的操作，不仅引发了市场对公司资金规划合理性的质疑，更让人怀疑其将上市视作“提款机”的意图。
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核心问题三：经营现金流持续为负，研发投入“缩水”
财务数据显示，2021年至2023年，道生天合的经营活动现金流净额连续为负，这意味着公司自身“造血能力”不足。同时，2022年至2024年，公司营收持续停滞，核心产品风电环氧树脂三年间价格下降了41%。这些数据都揭示了公司在经营上的疲态。
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更令人担忧的是，作为一家曾被视为“高新技术企业”的公司，其研发费用率却在下降。2024年研发支出同比下降13.82%，检测及试制费更是大幅下降61.5%。在竞争激烈的材料领域，研发投入的“缩水”无疑会影响公司的核心竞争力，也让其“含科量”显得不足。
其他疑点：客户供应商重叠、信息披露瑕疵与环保风险
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此外，道生天合还存在23家客户同时为供应商的情况，
23家客户和供应商重叠，关联交易风险暗藏
在经营过程中，道生天合面临着客户与供应商集中度双高的风险。公司对大客户较为依赖，主要下游客户如时代新材、中国建材、洛阳双瑞等在销售中占据重要地位。根据招股书(上会稿)显示，2021-2023年，公司向前五大客户销售金额分别为24.04亿元、24.72亿元、21.91亿元，占营收比达76.87%、71.94%、68.44%，均维持在较高水平。这种对大客户的过度依赖，使得公司业绩容易受到大客户订单变化、经营状况波动的影响。一旦大客户流失或减少订单，公司营收和利润将面临大幅下滑的风险。
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同样，公司对前五大供应商也较为依赖，主要原材料如环氧树脂、胺类固化剂等化工原材料的采购集中在少数几家供应商，如南亚电子材料(昆山)有限公司、扬农化工、赢创化学等。2021年-2023年，公司向前五名供应商合计采购原材料金额分别为20.74亿元、20.09亿元、16.05亿元，占当期原材料采购总额比为71.95%、69.60%、60.84%。
2024年道生天合这一客户与供应商集中度双高情况逐渐有所缓和，分别降低至68.19%和50.61%。不过更为诡异的是，公司还存在23家客户同时为供应商的情况，这种身份重叠的情况引发了交易所对其交易公允性的质疑。
这引发了交易所对其交易公允性的质疑。在信息披露方面，公司更是被质疑存在规避披露实控人关联企业财务造假史的问题，以及数据与表述矛盾的瑕疵。道生天合上海临港总部园区- hhlloo
同时，公司核心产品被列为“高污染、高环境风险”产品，导致募投产能缩减，这使得其募投项目的环保合规性也受到挑战。
道生天合能否经受住考验？
道生天合的IPO，不仅是对公司自身经营和财务状况的检验，更是对中国资本市场监管能力的一次考验。在“双碳”政策的浪潮下，我们期待看到真正有核心技术、有成长潜力的优秀企业脱颖而出。然而，面对道生天合暴露出的诸多问题，我们不得不深思：它究竟是能够破茧成蝶，成为“双碳”时代的弄潮儿，还是会因为这些难以解释的疑团，最终折戟沉沙？
6月13日，我们拭目以待。
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