出品 | 财评社杠杆配资开户
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
当AI沦为营销噱头，当商业闭环漏洞百出，当用户信任彻底崩塌，轻松健康的“健康梦”终将沦为一场资本狂欢后的泡沫。
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2024年6月，轻松健康集团宣布剥离其核心业务“轻松筹”，这一动作如同一记重锤砸向互联网医疗行业。作为曾凭借“1元保险+6%服务费”模式狂揽1.68亿用户的独角兽，轻松健康选择在港股IPO前夕断臂求生，表面是规避外资准入限制的合规操作，实则暴露出其商业模式的根本性缺陷——当公益流量红利消退，AI技术能否填补商业闭环的漏洞？这场看似“壮士断腕”的战略调整，或许正是其从“救命钱”到“健康梦”幻灭的开始。
轻松筹的剥离绝非偶然。作为轻松健康的流量支柱，该业务长期游走在政策灰色地带。根据修订后的《慈善法》，外资企业不得涉足公众捐赠的大病筹款业务，而轻松健康作为开曼注册主体，天然面临合规硬伤。更致命的是，公益流量与商业变现的矛盾早已触达临界点。数据显示，轻松筹鼎盛时期单月募资额突破15亿元，但80%的捐款用户从未转化为商业客户。这种“用眼泪换点击”的模式，让平台陷入道德绑架与盈利焦虑的双重漩涡。
2023年水滴筹美股上市后市值暴跌80%的教训尚历历在目，轻松健康显然不愿重蹈覆辙。然而，剥离轻松筹后的转型策略却充满风险。招股书显示，公司计划将资源全面倾斜至“AI+健康管理”赛道，研发投入同比激增300%，并推出覆盖300万用户的AI问诊系统Dr.GPT。但这一技术押注能否奏效，将决定其能否摆脱“披着科技外衣的中介”标签。
轻松健康描绘的AI蓝图堪称宏大：通过DeepSeek技术整合医学数据库，构建覆盖早筛、问诊、保险的全周期服务生态。然而，现实与理想之间的鸿沟令人触目惊心。
招股书32次提及“生态系统”，却对核心技术参数讳莫如深。号称“全球首个医疗大模型”的Dr.GPT，实际仅具备基础导诊功能，肿瘤诊断准确率等关键指标未披露。相比之下，谷歌Health的Med-PaLM 2已通过FDA认证，差距显而易见。更讽刺的是，轻松健康将AI问诊包装为“黑科技”，但其底层逻辑仍依赖第三方医院的背书，AI的“自主决策”能力被严重削弱。
“检-医-药-险”生态看似完整，实则处处受制于人。早筛服务依赖第三方检测机构分成，AI问诊需三甲医院背书，健康商城SKU不及京东健康1/10。2024年前三季度健康服务毛利率暴跌至20%，印证了“流量入口≠变现利器”的残酷现实。更致命的是，平台过度依赖低价策略：9.9元体检、19.9元问诊等营销手段虽短期拉升DAU，却难以培养用户付费习惯。数据显示，2024年轻松健康人均月消费仅127元，而平安好医生同期达438元，差距之大令人咋舌。
当用户从“救命众筹”场景切换至“日常健康管理”，平台停留时长从5分钟骤降至30秒。这种“情感驱动”向“理性消费”的转换，暴露出轻松健康在用户运营上的致命短板。低价策略虽能吸引眼球，却无法建立信任。某头部体检机构透露，其与轻松健康的结算价仅为市场价的60%，平台沦为第三方的流量管道。更危险的是，用户对AI问诊的信任度极低，数据显示，仅12%的用户会复购AI服务，其余仍依赖线下医院。
剥离轻松筹后，轻松健康的财务表现暴露出三大隐忧：保险业务失速、成本失控危机、盈利能力的虚假繁荣。
曾经的现金奶牛正在枯竭。2024年前三季度保费收入同比下滑35%，百万医疗险市占率被众安在线超越。过度依赖“魔方业务”(首月1元保费)的恶果显现：退保率攀升至28%，监管处罚接踵而至。深圳银保监局专项治理后，该模式基本宣告终结。
销售费用率从2022年的16.7%飙升至2024年的17.7%，但获客成本从89元/人涨至342元/人。更危险的是采购成本占比达88%，健康服务沦为第三方机构的流量管道。某头部体检机构透露，其与轻松健康的结算价仅为市场价的60%。
2024年经调整净利润7660万元看似亮眼，但含金量存疑。通过将研发费用资本化处理、延长折旧年限等财技，轻松健康将真实亏损压缩了43%。若按国际会计准则核算，全年亏损或超3亿元。
轻松健康急于IPO的背后，是投资方的集体焦虑。IDG、腾讯等早期股东已进入第七年退出周期，而健康科技赛道平均退出周期仅5年。招股书披露的17.47亿元股份回购，实为变相补偿LP的无奈之举。
但资本市场是否会买单？对标行业龙头，平安好医生PS(市销率)为3.2倍，而轻松健康按2024年预测收入计算PS已达15倍。更严峻的是，港股投资者对医疗SaaS模式愈发谨慎，医渡科技股价较峰值已跌去91%。
值得注意的是，轻松健康选择在春节前夕递交招股书，巧妙避开财报敏感期。但延迟发布的2024年全年数据可能更糟糕：12月健康服务收入环比下滑27%，保险续保率跌破60%。这些数据若在路演前曝光，恐引发定价危机。
轻松健康若想扭转乾坤，或需放弃大而全的AI布局，聚焦单病种垂直模型。与中山大学合作的糖尿病管理AI已取得初步成效，若能在3年内拿下5项三类证，或可建立技术壁垒。借鉴联合健康模式，与地方政府合作共建健康管理平台。杭州“浙里健康”项目试点显示，区域化服务可使用户留存率提升至42%。激活腾讯生态圈层价值，将企业微信连接的8000万企业员工转化为付费用户。定制化员工健康管理方案已在招商银行试点，ARPU值提升6倍。
轻松健康的IPO之旅，本质上是资本催熟的互联网医疗模式的终极考验。当轻松筹的公益光环褪去，AI技术尚未形成护城河，这场资本游戏已进入危险时刻。真正的考验不在于能否登陆港股，而在于剥离伪科技外衣后，能否在医疗服务的深水区重建信任。对于投资者而言，比财报数字更值得关注的是：在失去“救命钱”叙事后，轻松健康能否讲好“健康中国”的新故事？
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